成立于2006年的南新制药以仿制药起家，公司于2009年着手开展创新药研发，公司目前核心产品为抗流感药物帕拉米韦氯化钠注射液；公司上市一年后选择通过并购高端生物药企，切入高端生物制药领域，产业并购的背后逻辑是什么？

抢抓做大做强的机遇

普华永道指出，2020年上半年，制药及生命科学领域的交易数量和交易金额均呈下降趋势。要随着市场和金融机构在危机中逐步稳定后，该行业的并购交易数量将可能反弹。

A股注册制落地后，中小上市公司并购、重组的可选标的越来越少，因为稍有发展基础的标的公司都自主冲击资本市场，企业屈身成为上市公司一部分的市场机会并不多。

11月27日，一位资本市场人士透露，“在资本市场大发展的时代，南新制药能抓住发展机会，并购拥有核心竞争力的标的，一方面可以做大做强公司主业，另一方面也反映管理层看清了当下行业机会，不抓住机会抢赛道将面临被‘边缘化’风险。”

2009年以来，南新制药已成长为国内抗流感领域最具竞争力的企业之一。公司建立了以帕拉米韦为核心的抗流感产品线。在创新药领域，目前，南新制药拥有34个品种53个药品批件，以及8个原料药药品注册批件，在研管线包括3个创新药、2个改良型新药。

抗流感创新药帕拉米韦氯化钠注射液是南新制药的拳头产品，该核心产品拥有美国、欧洲和日本专利。依托原有产业优势，如何开拓新市场、拓展新药品种，丰富公司产品体系成为南新制药下一步发展的重心。

根据弗若斯特沙利文报告，2018年，中国生物药市场规模达2622亿元人民币。随着可支付能力提高、患者群体增长以及医保覆盖范围扩大，预计至2030年，中国生物药市场将达1.32万亿人民币，生物药市场前景广阔。

公开资料显示，南新制药此次并购的兴盟苏州成立于2016年8月10日，主营业务包括高端生物药的研发、生产及商业化，并向医药公司提供制研发与生产服务（CDMO服务），兴盟苏州具有科创属性。

南新制药本次交易的交易对方为兴盟苏州内部重组后的各股东，即 Synermore、曹一孚、Sky Token、United Power、苏州齐心和 HUIWANG。

其中兴盟苏州创始人曹一孚博士在生物药领域拥有多年的行业经验，是一位兼具药物开发与生产经验的资深专家，曾主导美国、德国及中国等地多个生物药生产基地的建设和上市药物的生产。

对于此次并购，南新制药分析表示，通过这一交易，可以丰富上市公司产品管线，符合企业长期发展战略；快速进入生物药领域，构建化学药与生物药协同发展的完整产业布局；实现优势互补，进一步提升上市公司创新和产业化能力；有助于构建具有影响力的生物药创新及产业化平台，走向国际市场。

上述资本市场人士坦言，“A股注册制实施之后，市场小票被边缘化趋势愈发明显；大资金将持续向优质龙头集中，中小上市公司如不通过‘内生发展或外延并购’方式迅速做大将面临被边缘化问题。南新制药并购高端生物药公司，无疑是看到这资本市场和行业的发展趋势，管理层想抓住这次做强主业的机会意图十分明显。”

开拓新市场，丰富产品品类

普华永道研报称，后疫情时代，大型制药公司将继续在特定的治疗领域和平台技术上进行专业化建设并扩大规模，主要包括剥离非核心业务以及通过收购特种药物研发成果和收购诸如细胞与基因治疗，下一代生物制剂等新兴领域的中型生物技术公司实现业务领域的扩张。

南新制药此次并购印证了普华永道关于医药行业的这种趋势判断。根据公告，南新制药拟通过发行股份及支付现金的方式购买兴盟苏州的100%股权，交易各方初步商定标的资产预估值不超过26.715亿元。

并购方案发布后，兴盟苏州的估值成为各界关注的焦点，标的高估值背后有哪些核心价值资源支撑？

根据公告，兴盟苏州主要专注于单克隆抗体药物的研发和生产，标的公司共有 9 条在研产品管线，其中 5 条处于国内、国外不同的临床试验阶段，进度最快的 SYN023 项目已在中国大陆地区开展III 期临床试验，商业化预期较强。

其中仅一SYN023单品来看，该产品有望成为全球第一个获批上市的人源化抗狂犬病毒组合抗体。在本次预估值中 SYN023 所占比重为 65%-75%。

按照南新制药的判断，兴盟苏州的狂犬病被动免疫产品 SYN023 获批上市后，可借助上市公司在公立医院的销售渠道和成功的市场推广经验实现快速商业化，尤其是狂犬病被动免疫制剂市场增长空间大。

据统计，我国狂犬病暴露人群约4000 万人，2019 年，狂犬病疫苗接种人数约1400 万人次（销售量5883万支），其中Ⅲ级暴露者约 700万人次。目前我国狂犬病预防形势依然严峻，狂犬病被动免疫制剂空白市场较大。

从被动免疫制剂市场销售看，根据药智网数据，2019 年，我国狂犬病人免疫球蛋白签发金额为 19.59 亿元，签发量为 1213 万支，2017-2019 年复合增长率为 46%，市场快速增长。

截至目前，兴盟苏州形成了覆盖抗体药物发现和开发、临床试验、注册申报，以及大规模生产等关键环节的抗体药物开发及生产平台，已构建杂交瘤技术平台、抗体人源化平台，高密度抗体表达培养平台，原液中试工艺开发及临床用药 GMP生产平台、蛋白质表征分析平台等多项核心技术平台。

一位投行人士分析称，“兴盟苏州是一家以创新驱动的集生物药研发、生产为一体的高科技企业，这类高端生物制药标的如果没有高溢价，兴盟苏州怎么可能会选择被南新制药并购。”

“根据并购的趋势，随着定价压力不断增加，业务模式的根本改变以及不断变化的市场环境，目前很多制药公司将继续追求品类领导地位，这有利于在战略布局的领域保持规模效应，为未来市场竞争沉淀后发优势。”上述资本人士如是分析南新制药此轮并购的背后深意。

参考资料

[1]中国经济周刊，南新制药27亿收购高端生物药企，背后的产业并购逻辑是……